以公司为例 ， 据披露 ， 2021年 ， 公司后付费用户的月均ARPU为47.8美元 ， 而预付费用户的月均ARPU只有38.8美元 。
其次 ， 后付费用户的流失率也明显低于预付费用户 。
即使公司近年来预付费用户流失率不断下降 ， 但2021年 ， 预付费用户的流失率仍较后付费用户高出近1.8个百分点 ， 分别为2.8%和1.0% 。
5G——拼财力的持久赛
营收和用户增长均表现良好 ， 然而公司的盈利能力近年来却有所下滑 。
2021年 ， 公司的营业利润率和净利润率分别为8.6%和3.8% ， 分别同比下滑1.1个和0.7个百分点 。
自2019年以来 ， 公司的盈利能力主要受以下两件大事影响：

（1）2020年4月完成合并Sprint；


（2）近年来持续的5G投入 。

风云君逐一分析 。
（一）合并Sprint加大财务压力
合并Sprint给公司带来了明显的协同效应 ， 主要体现在营销、一般及行政费用率（SG&A）的明显改善 ， 从2019年的31.4%下滑至2021年的25.3% ， 降低了6.1个百分点 。
但合并业务后 ， 公司每年的折旧及摊销额明显增长 。2020-2021年 ， 公司的折旧及摊销费用率在20%以上 ， 远高于合并前的15% 。
原因是合并后 ， 公司的物业、厂房及设备（PP&E）规模增长了75% ， 近40亿美元；同时新增了近50亿美元的无形资产（不包括频谱牌照） 。
另外 ， 作为合并的一部分 ， 公司还承担了Sprint高达318亿美元的有息负债 。截至2021年末 ， 公司的有息负债账面价值达到742亿美元 。
2021年 ， 公司的财务费用高达33亿美元 ， 财务费用率为4.2% 。
财务费用自2019年起一路回升 ， 导致公司的利息保障倍数也自2019年的高位5.1倍大幅下滑 ， 2021年为2.1倍 。
（二）频谱组合规模位列美国运营商之首
合并Sprint虽然加大了公司的财务压力 ， 但也给公司带来了最宝贵的资产——多波段的频谱 。
Sprint在合并前是美国拥有频谱最多的运营商 。通过合并Sprint ， 公司的频谱组合规模位列美国移动运营商之首 。

（来源：Cowen）
截至2021年末 ， 公司频谱牌照的账面价值高达926亿美元 ， 其中454亿美元来自Sprint 。频谱牌照是公司账面上最值钱的资产 ， 占总资产规模的45% 。
美国联邦通信委员会（FCC）向运营商发放的频谱牌照期限一般为15年 ， 但惯例是在到期后以象征性的成本批准续期 。
因此 ， 公司将所获得的频谱资产视为使用寿命不确定的无形资产 ， 不计提摊销 ， 每年进行一次减值测试 。近3年 ， 该资产未发生减值 。
公司目前部署的5G专用频谱主要来自低频段（低于1 GHz）和中频段（1-6 GHz） 。

（来源：公司FY2021财报）
目前美国通信行业的共识是 ， 预计中频段最终将成为大多数5G网络的主要组成部分 ， 原因是中频段频谱在覆盖范围和速度之间的平衡性 。

（来源：T-Mobile官网）

低频段：长波的传输范围大 ， 而且不易受建筑物障碍的影响；


中频段：中长波在速度和范围之间取得平衡 ， 以较快的速度覆盖广阔的区域；


高频段：短波的传播范围很小 ， 可以快速传输数据 ， 但难以穿透建筑物；

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