深析两者区别及应用随机存储器和只读存储器区别( 二 )

1.2 核心优势二：管理层的市场敏感性更强，在产业链涨价周期中更具优势
毛利率和净利率均高于竞争对手，彰显兆易创新管理层对市场敏感性强。比较三家的盈利能力：从毛利率上看，兆易创新毛利率更高，提升幅度最大，2016-2020 年，兆易创新毛利率由 26.72%提升至 37.38%，提升了约 11 个百分点；旺宏毛利率由 24.19%提升至 33.22%，提升约 9 个百分点；华邦电由 28.55%回落至 28.08% 。从净利率上看，兆易创新净利率最高，且呈稳步提升的趋势，2016-2020 年，兆易创新净利率由 11.75%提升至 19.57%，提升了约 8 个百分点；旺宏净利率由-1.01%提升至 9.52%，提升了 10 个百分点（但波动性较大）；华邦电由 6.88%提升至 8.01%，仅提升了 1.1 个百分点。因此，可以看出兆易创新在盈利能力上呈稳步提升的态势，较其竞争对手表现更优秀。
我们认为这主要基于三点：
第一，高毛利的 Flash 业务营收占比高，总收入易受 Flash 产品价格周期影响。从收入结构上看，Flash 产品的收入占兆易创新总收入的 73%，而旺宏和华邦电分别为 53%和 40% 。高毛利的 Flash 产品使得公司整体综合毛利率较高，且总收入易受 Flash 产品价格周期的影响。
第二，Fabless 运营模式使得公司管理层能及时调整库存容量。公司 Fabless 的运营模式更为灵活，特别是在当前全球半导体缺货严重，涨价周期到来的情况下，半导体厂商的存货和库存将决定成为其能否获得较好业绩弹性的生命线，也间接影响市场格局的变化。
兆易创新库存敏感性优于旺宏，仅次于华邦电。2020 年由于疫情以及中美技术竞争导致全球半导体产业链运行受到阻碍，使得涨价周期提前至 21 年到来。从各个厂商的收入与库存增速可以看出各厂商对涨价周期的预判情况：华邦电表现最好，其次是兆易创新，最后是旺宏。数据上看的表现，2020 年华邦电收入增速 24.51%，库存增速为 36.98%，高出超 12 个百分点，公司的前瞻性布局使得 21Q1 营收增速提升到 122.18%；20 年兆易创新收入增速 40.4%，库存增速为 17.49%，落后约 23 个百分点，但增速仍为可观，使得 21Q1 营收增速高达 99.13%，表明公司预判到涨价周期并做出积极准备；20 年旺宏收入增速为 13.81%，库存增速仅为 1.13%，远低于华邦电和兆易创新，较低的库存使得公司在 21Q1 收入增速仅为 0.3% 。
从库存周转天数上看，兆易创新最为优秀。2016-2020 年期间，兆易创新的库存周转天数由 136 天下降至 88 天，而旺宏则由 104 天增加到 177 天，华邦电由 71 天也增加到 117 天，当前兆易创新的存货周转天数最短，表明市场对公司的产品需求量大，供不应求。从库存结构上看，自 2019 年开始兆易创新的库存商品占比开始下降，原材料占比提升，且 2020 年原材料占比显著高于库存商品占比，这也进一步表明了市场对公司产品的旺盛需求以及公司对行业涨价周期到来的前瞻性预判。
第三，兆易创新产品竞争力强、产业链话语权大。对比三家的应收账款周转天数可以发现兆易创新应收账款周转天数最少，且不断下降：2016- 2020 年，兆易创新应收账款周转天数由 25.3 天下降至 14.6 天，且处于不断下降的趋势；旺宏由 54.2 天下降至 46 天；华邦电则由 27 天提升至 49.4 天。逐渐降低的应收账款周转天数，表明公司回款状况不断优化，本质上是产品竞争力提升、产业链话语权不断增强的反映。
综上，我们认为虽然目前在 NOR Flash 市场前三的排位中，兆易创新市场份额居于最后，但在对行业景气的把握和预判上兆易创新已经走在三大巨头的前列，而且不断降低的存货周转天数和应收账款周转天数，表明公司产品竞争力不断增强，产业链话语权逐渐加大。凭借较强的库存敏感性和产品竞争力，公司有望在未来的市场竞争中取得较好的业绩弹性，从而进一步提升市占率。

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