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海螺水泥过去能取得超过行业高增长的竞争优势主要是上市早、成本低 。但一旦行业总需求不再提升，海螺水泥或许并没有可靠的竞争优势存在 。
本刊特约作者 唐朝/文
海螺水泥（600585.SH）无疑是中国A股市场的一只优质股，自2002年在A股上市至今，它给股东带来了丰厚的回报 。
海螺水泥上市以来，是如何获得高增长的，其高增长态势是否能继续？
靠量打天下
海螺水泥的营业收入从2001年的20.6亿元增长到2020年的1762亿元，同期水泥销售量从0.1亿吨增长到4.53亿吨 。计算可得，吨均价从大约206元，提升到389元 。19年间，销售量增长了44.3倍，年化增长率22.2% 。销售价格增长了88%，年化增长率3.4% 。很明显，销售量的增长是收入增长的主要因素 。
不过，这组数字展示的量价关系有扭曲 。公司从2017年开始，增加了水泥贸易业务 。贸易业务完全不赚钱，只为避免销售区域内的恶性竞争 。所以要同口径观察，需要剥离贸易业务的干扰 。
剥离后的数据会说话：在这19年里，全国水泥产量分为两个阶段 。第一个阶段是从2014年之前的快速增长期 。全国水泥产量13年增长了276%，年化增长率10.7%；第二阶段，全国水泥产量从2014年见顶——当年中国水泥产能超过34亿吨，实际产量24.8亿吨，产能过剩30%左右 。
在此期间，海螺水泥自产品的吨售价增长了60%，年化增长2.5%，低于同期通胀（CPI）水平 。海螺水泥自产品在第一阶段的13年里，销量年化增长28%，远远高于同期全国水泥产量增速；在第二阶段的6年里，海螺水泥自产品的销售量依然保持了4.5%的年化增速，虽远低于第一阶段，但仍然保持着增长 。
量的增长从何而来？凭借我们的亲身体验也能知道答案：中国经济的高速发展带来的基建高潮和城市化进程 。
但凭借常识也可以知道，未来中国的基建规模不可能保持过去20年的扩张速度 。
在过去几十年里，城镇化建设创造了大量的水泥需求 。2001年中国城镇化率是37.66%，到2019年末，全国城镇常住人口已经有84843万人，占全国人口的60.60%，首次突破60%大关 。世界发达国家目前的城镇化率一般在70%-80%区间，而根据其历史经验，城镇化率30%-70%之间是经济发展最快的时候 。中国也不例外，经济的腾飞也主要在这个区间 。
中国《国家人口发展规划（2016—2030年）》提出，2030年城镇化率的目标是70% 。看上去似乎还有近10%的空间，约1.4亿人口入城的需求 。但2019年末的城镇化率60.6%是全国平均数据，分布并不均衡 。比如前六名的数据分别是上海88.30%、北京86.60%，天津83.48%、广东71.4%、江苏71.61%和浙江70% 。之所以要列出这几个数据，是因为其中城镇化率已经非常高的上海、江苏和浙江正是海螺水泥的核心销售区域 。海螺水泥曾经的高成长率，正是来自这些省市的城市化进程 。未来这些已经达到世界发达国家城镇化率水平的省市，对水泥的需求还会延续历史吗？从常识判断，答案同样应该偏负面 。
基建和城市化进程的放缓，体现在水泥销售数据上，就是全国水泥产量自2014年结束了增长，见顶回落 。按照数字水泥网的数据，中国各大区域见顶的时间，实际是有先有后的 。最早见顶的是华北地区（城镇化率第二和第三的北京和天津所在区域），2011年见顶，2019年区域水泥产量相比2011年峰值已经下跌25% 。紧随其后的是东北地区（人口流出和经济负增长因素），于2013年见顶，2019年区域水泥产量相比2013年峰值下跌超过42% 。然后是华东、中南和西北地区，均在2014年见顶 。最晚见顶的是西南地区，2019年 。
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