我尝试另辟蹊径 。从企业价值等于未来现金流折现的基本原理出发，将海螺水泥每年获取的利润，按照不同用途分为三部分估值，然后加总 。这三部分是：现金分红、资本性支出、企业留存 。
20年来，海螺水泥累计获得约1876亿元净利润，其中约1248亿元成为了资本性支出，占比66.6%；现金分红约535亿元，占比28.5% 。两项合计占比约95% 。按照2020年年报披露，公司2021年的资本性支出安排是150亿元，没有减速迹象 。
假设公司的资本性支出，可以使公司在水泥总体需求下降的趋势下，依然长期保持和GDP基本同步的增长水平，即税后净利润年化增长6%-7%（注意，当前海螺处于有史以来利润最丰厚的时期，这个年化增长的假设，实际上算是比较乐观的） 。
按照公司2014年以来一直保持的约30%分红率，则现金分红亦可视为年化约6%-7%增长 。以2020年现金分红112亿元为基数，2023年分红可以视为133亿-137亿元之间，取中间值135亿元 。在当下无风险收益率约为4%的情况下，现金分红部分对应估值可以视为135×25=3375亿元 。对于海螺H股而言，由于红利税的存在，现金分红对应的估值因再给予八至九折处理 。
过去20年累计投入的资本性支出，通过新建和收购形成水泥生产资产，截至2020年底，这部分资产账面净值约860亿元（含2001年之前的水泥生产资产） 。在未来需求不足、当前产能过剩的现实环境下，资本性支出形成的资产，除保证分红的年化增长外，其余价值应视为无限趋近于零 。
至于1682亿元净资产里，出去约860亿元水泥生产资产后剩余的822亿元其他资产，我将其直接计入估值里 。
综合以上三项可知，海螺水泥三年后的合理估值可以视为3375 822≈4200亿元 。在三年一倍的投资目标下，总市值2100亿元以上无买入价值（H股则需严格要求到1760亿元） 。
（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）
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