IPO雷达｜毛利率虚高，产能利用率低仍拟疯狂扩产，绝味食品投资的藤椒油厂商幺麻子上市有戏吗？

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采访人员｜梁怡

今年三季度以来，受原材料、运输等成本大幅上升影响，食品调味品行业掀起涨价潮，恒顺醋业（600305.SH）、海天味业（603288.SH）等调味品龙头纷纷提价。
近日，同样面临原材料价格上涨，主营产品为藤椒油调味品的幺麻子食品股份有限公司（简称：幺麻子）递交深市主板IPO招股书，保荐机构为中金公司，拟募资6.16亿元。
幺麻子的产品细分为调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品四个系列，但报告期内（2018年-2021年上半年）幺麻子存在主营产品单一的短板，藤椒油收入占比均超过85%，且业务受限于西南地区，超9成收入来自经销渠道。
此外，在产能利用率不足的前提下，幺麻子仍选择大幅扩产，同时豪募1.62亿元用于营销网络建设。
绝味食品系第一大外部股东幺麻子成立于2008年，系家族控股企业。IPO前，公司控股股东为赵跃军、实际控制人为赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟。赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子，四人皆一致行动人，合计直接持有公司68.21%的股份，表决权比例超过三分之二。
此外，外部股东网聚投资持股13.68%、湖南肆壹伍持股5.26%、中金启辰5.26%，员工持股平台洪雅聚才持股7.58% 。
值得关注的是，网聚投资系绝味食品(603517.SH)的全资子公司，网聚投资还系湖南肆壹伍的有限合伙人，出资比例为65.35%，因此绝味食品合计持有公司17.12%的股份。2018年-2021年上半年，幺麻子向绝味食品及其控制的公司销售定制藤椒油产品，关联交易金额分别为0万元、4.06万元、444.12万元以及235.57万元。
保荐机构中金公司还与幺麻子“沾亲带故” 。中金启辰的普通合伙人系中金公司的全资控股子公司中金资本运营有限公司；中金启辰的有限合伙人之一中金启融(厦门)股权投资基金合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人也为中金资本运营有限公司，中金公司合计通过中金启辰间接持有公司0.0022%的股份。此外，中金公司及其下属公司在二级市场还持有绝味食品股份。
界面新闻采访人员注意到，2019年8月21日，三名外部股东与赵跃军、龚万芬、赵麟和洪雅聚才(以下简称为“引资股东”)、幺麻子共同签署股东协议，约定了投资方享有系列特殊权利，但今年3月3日，相关股东特殊权利彻底终止。
员工持股平台方面，2019年、2020年幺麻子各实施一次股权激励计划。除了内部员工外，四川省川联川菜调料商会秘书长刘君贵作为公司特邀顾问、德元楼行政总厨金院生作为幺麻子厨务顾问，一起参与2019年第一期股权激励。
超9成收入来自经销报告期内，幺麻子实现营业收入分别为3.1亿元、4.1亿元、3.57亿元以及2.01亿元，净利润分别为5383.50万元、9599.82万元、1.02亿元以及5520.28万元。除2020年受疫情影响收入水平有所下滑外，营业收入总体呈现增长趋势，净利率由2018年的17.35%增至2020年的28.61% 。
尽管幺麻子经营业绩表现不错，但存在主营产品单一的短板，报告期内公司主营业务收入主要来源于调味油，而又以藤椒油为核心产品，报告期内藤椒油收入占比均超过85% 。
过于依赖藤椒油还导致幺麻子销售地区的局限性。藤椒油、花椒油作为川味特色调味品，受饮食文化的影响，报告期内公司销售区域以西南地区为主，收入占比分别为56.42%、53.67%、51.69%以及50.37% 。
招股书显示，聚焦于藤椒油也为幺麻子在调味品细分赛道获得先发优势，公司生产的“幺麻子”牌藤椒油的市场份额在行业中占据领先优势，是国内藤椒油相关调味品类的开拓者，先后获得四川省著名商标、四川省名牌产品等荣誉称号，在藤椒油这一调味品细分品类中发展成为毋庸置疑的龙头品牌。

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