智氪·IPO | 8成收入依赖肉干，北交所宠物食品第一股成色几何？

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作者 | 李欣
编辑 | 丁卯
北交所即将迎来宠物食品第一股。
随着生活水平不断提高，越来越多的人开始养宠物，宠物经济持续发酵，也因此催生出宠物食品、宠物美容、宠物医疗等一系列热门赛道。
宠物食品是宠物行业最大的细分赛道。艾瑞咨询报告显示，在刚需、消费频次高，复购率高，用户粘性强等特征下，2020年中国宠物食品消费在养宠消费中的占比高达54.7% 。
2015年，路斯股份（下称“路斯”）挂牌新三板。2021年3月，路斯在新三板精选层挂牌申请获受理。近期，路斯北交所过会，或将成为“北交所宠物食品第一股”
而在此之前，深交所已拥有中宠股份、佩蒂股份等宠物食品上市公司。相比之下，路斯具备哪些竞争优势？又存在怎样的风险？
研发费用率高于同行路斯是一家专注于研发、生产、销售宠物食品的公司，主营产品包括肉干、饼干、罐头、洁牙骨等，其中来自肉干的收入占比常年高达80%以上。
路斯通过线上+线下的渠道将自有品牌产品销往海外和国内。海外市场是其销售主阵地，2020年海外业务收入占比达83.73% 。
生产模式方面，路斯采用“OEM贴牌+自主生产”的形式。其中，海外市场业务主要靠代工，路斯只负责设计和开发新品，由代工厂生产并直接贴上其品牌商标进行销售。凭借这种相对较轻的运营模式，路斯已将宠物食品业务扩展至欧洲、美洲、亚洲的多个国家和地区。
近年来宠物食品行业的快速发展为路斯的业绩增长、业务规模扩大提供了先决条件。
根据东莞证券研报，2015-2020年，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模从978亿元增加至2065亿元，年均复合增速为16.12% 。同时据普华永道预测，在领养率不断提高与消费升级的推动下，未来五年宠物市场规模将保持较快增长，年增长率预计维持在24％-28％。宠物食品消费作为目前最大的养宠支出，预计将有进一步提升的空间。
2020年，路斯营收同比增长22.37%至4.2亿元；归母净利润同比增长30.97%至3877万元。
值得注意的是，路斯的净利率高于中宠股份和佩蒂股份等同业可比公司，2020年，中宠股份和佩蒂股份的净利率分别为6.78%、8.70%，路斯股份则达到9.32% 。其中一个重要原因在于，路斯的销售费用率低于可比公司 。以2020年为例，中宠股份和佩蒂股份的销售费用率分别为8.25%和4.25%，路斯仅为2.18% 。
图1：路斯营收及同比增速；来源：Wind、36氪
图2：净利率对比；来源：Wind、36氪
图3：销售费用率对比；来源：财报、36氪
在销售费用比例偏低的背景下，路斯的研发费用率却远高于同行。2020年，路斯的研发费用率为3.18%，中宠股份和佩蒂股份均不足2% 。截至2020年末，路斯的研发人员为149人，研发人员占比为10.21% 。中宠股份与佩蒂股份的研发人员占比分别为4.57%与3.29%，远低于路斯。
对于宠物食品企业而言，较高的研发投入是其提升产品力的关键，而优质的产品力则有利于品牌形象的打造，尤其是在行业竞争愈发激烈的背景下，优秀的产品力将有望为路斯构建长期的竞争壁垒。与此同时，研发投入也是北交所对创新型中小企业的重点考核项之一。
图4：研发费用率对比；来源：财报、36氪
风险从公司基本面来看，路斯存在依赖单一产品结构，国内销售收入下滑等风险。
依赖单一产品结构根据形态、功能和营养成分，当前宠物食品可分为主粮、零食及营养品三大类。根据艾瑞咨询报告，主粮在宠物食品市场占据的份额最大，达75% 。这意味着，由于刚需、高频等属性，宠物主粮赛道的市场盘子明显大过零食及营养品。

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