智氪·IPO | 8成收入依赖肉干，北交所宠物食品第一股成色几何？( 二 )

拆解路斯的产品结构，尽管其销售肉干、饼干、罐头等多种产品，但这些均属于宠物零食，其中更高度依赖肉干一种零食创收。宠物零食并非必需品，其所涵盖的基本生产、营养保健等功能也容易被主粮及营养品替代。
相比之下，中宠股份及佩蒂股份的产品布局则更为全面。年报显示，中宠股份的主要产品包括宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品及保健品，2020年收入占比分别为76.67%、13.92%、6.36%、0.67%；佩蒂股份的主要产品既包括宠物食品，也包括宠物用品，分为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮，2020年收入占比分别为33.32%、31.92%、21.12%、9.21% 。
图5：路斯产品收入结构；来源：财报、36氪
图6：中宠股份产品收入结构；来源：财报、36氪
图7：佩蒂股份产品收入结构；来源：财报、36氪
单一的品类布局，尤其是在缺乏宠物主粮类产品的情况下，或将限制未来路斯的增长空间。在这样的背景下，路斯也逐步加大对主粮业务的布局。根据招股书，路斯拟使用募集资金7960万元用于年产3万吨宠物主粮项目。
与美国、欧洲等成熟期市场相比，我国宠物主粮市场正处于快速成长期。根据Euromonitor统计的数据，2020年我国宠物主粮市场前五大公司市场份额占比为23.2%，其中玛氏（包括皇家、宝路等多种品牌）的市占率达11.1%，余下单一企业的市占率相对分散，处于完全竞争状态。
这意味着，在国内市场，路斯正在发力的宠物主粮业务具有较大的增量空间。如果路斯在国内推广的自有品牌能依靠宠物零食业务建立起较强的品牌影响力，将为其宠物主粮业务发展奠定良好的基础。然而，在可比公司实现稳定增长的情况下，路斯的国内销售收入已显现下滑趋势。
国内销售收入下滑目前我国主要的宠物食品上市公司均将海外市场作为销售主阵地。以2020年为例，路斯的海外销售收入占比达83.73%，中宠股份达75.73%，佩蒂股份达85.14% 。
但展望未来，相比海外市场，国内宠物食品市场仍属于增量市场，具有更大的成长空间。
从渗透率来看，根据艾瑞咨询报告，2020年，行业发展较为悠久的美国、日本宠物食品渗透率分别高达约90%、88.5%，而中国仅为19% 。
海外及国内品牌纷纷通过扩充产品线，增加销售渠道等方式加码国内业务。除了主要集中于深圳、北京、上海、成都、郑州等城市的大型商超和分销商的线下渠道以外，路斯还在天猫、京东等电商平台开设官方网店。
即便如此，在国内市场竞争加剧的情况下，路斯国内销售额持续下滑。2021年上半年，路斯国内销售收入同比大幅下滑13.57%，同期中宠股份和佩蒂股份的国内销售收入则同比增长33%及18.9% 。
图8：国内销售收入同比增速对比；来源：财报、36氪
国内分散的市场格局，加剧了竞争压力。在保证产品力的情况下，企业需要通过营销推广建立品牌认知，进而积累口碑，形成品牌效应。但目前路斯的推广资金、资源、促销力度有限，导致其尚未建立起较强的品牌影响力，消费者对品牌的忠诚度较低，难以形成高频复购，加上宠物食品市场入局者不断，因此路斯的国内销售收入不断下滑。
总结在消费升级的大背景下，宠物食品是处于高速增长期的朝阳赛道，行业景气度持续高企。
目前，路斯仍以海外市场业务为主，较为充足的海外订单支撑其业绩稳定增长。但相比海外，国内宠物食品市场渗透率更低，行业增速更快，增量空间更大，因此近几年头部企业都在积极布局国内市场，瓜分行业增长红利，同时也都在扩展品类，获取更多的盈利渠道。

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