药明系为什么这么牛药明生物和药明康德的关系( 二 )

国内CMO市场，2014年的12亿美元增长至2018年的24亿美元，规模翻了一倍，每年增速大致在20%，预计2023年将达到85亿美元，增速将提升至28.7% 。
国内CRO/CMO的市场规模2年就将翻一番，孕育巨大的机会，并且龙头企业的增速会明显快于行业增速。另外，国内临床前研究和临床研究各阶段研发费用仅为发达国家的30%-60%，对于跨国药企具备较强吸引力。CXO行业向中国集中，涌现几个世界级巨头也是情理之中，比如药明生物就是很有潜力的种子选手。
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临床前CRO的王者是药明康德，小分子领域全链条一提化。临床服务是泰格医药的主场，药明康德想切入临床CRO，面临较大障碍，2020年半年报占比不到10%，且增速小于10% 。而两家巨头主营业务收入增速并不是特别高，但投资收益越来越大，但与主营高度相关，市场给予认可。
按照CRO 和 CMO 业务相关收入计算，2018年，药明康德已经成为亚太地区最大的医药外包服务公司，在全球的市占率为1.7%，排名第13位。
在国内市场，药明康德独占鳌头，拿下16.5%的市场份额，高出第二名康龙化成11.5个百分点，比泰格医药也高出12% 。
（2018 年国内医药服务外包公司市占率情况，来源：机构）
在CDMO领域中，药明生物无疑国内最强的王者，主攻大分子领域，在国内没有对手，在国际上还有几家竞争对手，包括瑞士龙沙制药、德国BI 。不过，药明生物是全球唯一做全产业链的CDMO巨头，就连龙沙和三星生物都没有做前端的药物发现等业务。
（2019年全球生物药CDMO市场格局，来源：广发证券）
在国内CDMO领域，药明生物没有强劲对手，拿下全国78.6%的市场份额，而临床前CRO的药明康德在国内还有好几家强劲竞争对手。未来，药明生物的业绩确定性强于药明康德的逻辑所在。
（药明生物全球和中国市场份额变化，来源：广发证券）
药明生物到底有多强？我们看看每年呈现的财报数据就知道了。
2015-2019年，药明生物每年营收增速均维持在60%左右，归母净利润从0.45亿元提升至10.14亿元，年复合增速高达118% 。如此之高、且稳定的增速，在港股市场可谓是凤毛菱角。2020年上半年，营收增速仍然高达21%，净利润增速高达63.5% 。
（药明财务数据表现，来源：Wind）
2020年上半年，公司销售毛利率为40.5%，与过往今年持平，但销售净利率提升很快，达到37.47%，较2019年末提升12个百分点。不过，ROE基本维持在个位数的水平，主要是因为CDMO是资本密集型投入的领域（固定投入非常大）。
（药明核心经营指标，来源：Wind）
而全球最大的CDMO巨头瑞士龙沙业绩仅有10%左右的增长，净利率水平也跟药明生物差距较大。按照当前的节奏，药明生物成为全球第一大CDMO巨头，只是时间问题。
2021-2022年，药明生物有望实现40-50%的高速增长。截至去年10月15号，公司在手订单总额已经超过了100亿美元，其中未完成服务订单，已经超过了63亿美元，较2019年末增长270% 。疫情撇除20多个新冠相关的项目之外，公司还有接近50多个新增的非新冠项目。另外，药明各大生产基地直到今年四季度都是全部满产。
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CXO是中国医药行业中增速最快、最为景气的细分领域之一。加之龙头业绩确定性和成长性都比较好，市场给予非常高的估值溢价。
当前，药明康德动态PE高达175倍，药明生物高达328倍，都是逆天得估值水平。纵观过去几年，药明康德估值中位数为100倍，药明生物中位数为200倍，同样非常高。
（药明生物PE走势图，来源：Wind）
如果单看PE绝对值，你会一而再，再而三错过CXO牛股。如此强势的龙头企业，只要股价有较大回撤（比如20%），咱们就敢分批次上车。并且，一旦上车就握紧筹码，长期持有，赢率是很大的，虽然短期会有回撤风险。

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